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煤價下跌 高彈性火電公司受益

發布日期:2012年06月29日    佚名     來源:證券時報

  5月份以來,在國家限價政策仍未放開的背景下,港口動力煤價再度進入下降通道,截至2012年6月20日,環渤海地區港口發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收729元/噸,單周跌幅高達23元/噸,降幅為3.06%,距離853元/噸的歷史高點累計下跌了14.5%。環渤海地區動力煤市場已經處于更強的“買方市場”環境之下,市場動力煤價格的下降趨勢得以強化。同時,環渤海地區5500大卡市場動力煤的綜合平均價格已連續第七周下降,累計下降了58元/噸。環渤海地區5500大卡市場動力煤的綜合平均價格出現大幅度“跳水”,刷新了上周剛剛創造的自2010年10月“環渤海動力煤價格指數”發布以來的最大單周跌幅。環渤海地區5500大卡市場動力煤729元/噸的綜合平均價格,已經接近了2010年10月份“環渤海動力煤價格指數”發布初期725元/噸的最低水平。

  由于港口是煤炭市場化最高的環節,相關的數據也驗證了這一趨勢。首先,6月份以來,秦皇島港電煤存量一直保持在940萬噸的高位,幾次逼近941.5萬噸的歷史最高點。其次,大型煤炭集團在港口占有率上升,1~4月份下水煤7910萬噸,同比增長17.9%,但4月份的1880萬噸使得增速降為3%,預計5月份也不甚理想。另外,各線路的煤炭費用降至20元/噸、30元/噸的水平,創出歷史新低,體現出煤炭交易的不旺盛。而另一方面,秦皇島港的調入量上半年大約67萬噸/日,處于2010年以來的平均水平,但港口錨地船舶數目前為94艘,明顯低于平均的128艘,體現出煤炭供給穩定,但市場需求不旺盛的狀況。

  無論從港口中轉地、下游行業及外圍市場來看,短期內電煤價格下行的壓力比較明顯,我們預計階段性的調整可能持續到三季度,幅度在3%~8%之間,即5500大卡平倉價在700元/噸~730元/噸之間有望企穩。而中長期依照中性判斷,行業將保持供略大于需的局面,若下游需求增長依然疲弱的話,煤價下行的壓力也會存在。而煤炭價格的實質性下行,加上2011年12月初的電價上調以及今年6月的降息,多種因素將導致火電行業今年的盈利狀況出現重大改善。

  在火電企業的成本結構中,燃料成本一般占成本比重達到60%~75%,在煤價出現下跌的過程中,火電企業的利潤將迎來實質性改善,而對煤價變動具備高彈性的火電公司業績將顯著受益于煤價下跌。經過我們的測算,對煤價下跌最為敏感的上市公司,依次是華能國際、華電國際、大唐發電、皖能電力、粵電力、國投電力、寶新能源、上海電力、穗恒運A。

  本輪煤炭價格的下跌周期,是由于國際國內環境共同造成的。國際方面,歐洲、美國經濟下行以及美國頁巖氣的成功等因素,共同導致國際煤炭價格的下跌。國內方面,煤炭需求增速下滑,水電來水趨于正常水平,天然氣發電增加,鐵路運能逐漸釋放等多種因素共同作用下,港口煤炭價格率先下跌,并且逐步向內陸省份和產煤區域傳導。我們預計這種趨勢還將持續一段時間,那么在這樣的趨勢下,投資者應如何尋找較好的主題投資機會呢?我們認為,以下三條線索可依:

  (一)買入沿海地區火電機組分布較多的公司。發電公司業務構成、機組構成、煤炭采購途徑有較大的不同,火電業務占比較大的公司其對煤價的彈性更大。由于煤炭價格下跌將經歷一個港口煤炭價格逐步向內陸地區傳導的過程,沿海地區購買較多港口煤炭的公司受益最為明顯。這類公司主要有華能國際、華電國際、粵電力、上海電力、穗恒運。

  (二)買入間接受益于港口煤價下跌的火電公司。靠近沿海地區,煤價傳導機制較為順暢,也能較快受益于煤價下跌。這類公司主要有大唐發電、皖能電力。

  (三)買入同時受益于煤價下跌和非電業務增長的電力公司。煤價下跌帶來業績提升,部分電力公司非電業務也是公司收入和利潤的重要來源,非電業務的增長,也將給業績提升帶來更大彈性。這類公司有穗恒運、皖能電力。

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