龐大的(de)體量，無門檻充(chong)分競爭的(de)市(shi)(shi)場，較大的(de)進口依存度，多(duo)樣(yang)化的(de)參與者共同造就(jiu)了充(chong)滿活力、充(chong)滿激情、跌宕(dang)起伏(fu)的(de)乙二醇(chun)市(shi)(shi)場。由于長年來(lai)價格(ge)劇(ju)烈波(bo)動，乙二醇(chun)產業鏈企業對于風(feng)險管理工(gong)具(ju)具(ju)有強烈需求。

　　乙(yi)二醇期貨上市后，為企(qi)業(ye)提供了(le)更權威(wei)、規(gui)范(fan)和透(tou)明的衍生品(pin)工(gong)具，給乙(yi)二醇產業(ye)鏈優化定價模式、提高風(feng)險防控帶來了(le)更多的選擇，輔助企(qi)業(ye)更穩定的經(jing)營管理(li)。

　　正規化期貨(huo)平臺誕生之前

　　中國的乙(yi)二醇市(shi)場(chang)(chang)自(zi)新世(shi)紀伊始開始真(zhen)正的市(shi)場(chang)(chang)化后，自(zi)發的經歷了(le)內(nei)貿現貨(huo)、進口船貨(huo)、遠(yuan)期現貨(huo)(紙貨(huo))、電子盤、掉期市(shi)場(chang)(chang)等不同(tong)的發展階段。

　　“在乙二醇(chun)期(qi)貨未(wei)上市(shi)(shi)之前，乙二醇(chun)市(shi)(shi)場按價(jia)(jia)格(ge)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)分為合(he)約(yue)價(jia)(jia)格(ge)和市(shi)(shi)場現(xian)貨(紙(zhi)(zhi)貨)點價(jia)(jia)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)。”遠大能源化(hua)工(gong)有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏介(jie)紹，合(he)約(yue)價(jia)(jia)格(ge)則分為均(jun)價(jia)(jia)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)和中(zhong)(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)結算價(jia)(jia)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)兩(liang)種。均(jun)價(jia)(jia)則為月度(du)平(ping)均(jun)價(jia)(jia)+Alpha，Alpha有正有負。中(zhong)(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)結算價(jia)(jia)，形(xing)(xing)式(shi)上是(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)自定價(jia)(jia)，但因為當(dang)下的乙二醇(chun)市(shi)(shi)場更(geng)趨向于買方市(shi)(shi)場，所以中(zhong)(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)結算價(jia)(jia)實質上接近于月度(du)均(jun)價(jia)(jia)。市(shi)(shi)場現(xian)貨(紙(zhi)(zhi)貨)點價(jia)(jia)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)則是(shi)市(shi)(shi)場即時成交的單次(ci)價(jia)(jia)格(ge)，它是(shi)形(xing)(xing)成月度(du)均(jun)價(jia)(jia)的基礎。此外(wai)，日結價(jia)(jia)還(huan)有華西村的電(dian)子盤(pan)定價(jia)(jia)模(mo)(mo)(mo)(mo)式(shi)。

　　“2016年以前，中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)的(de)(de)結算價(jia)(jia)，中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)定價(jia)(jia)，大部分是(shi)(shi)工廠(chang)要用的(de)(de)，大宗商品有(you)金融屬性，貿(mao)易(yi)商才參與進來。”前程石(shi)化(hua)聚酯部副總經理楊清山表(biao)示，中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)定價(jia)(jia)出發點(dian)是(shi)(shi)下(xia)游(you)工廠(chang)的(de)(de)需求(qiu)，中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)合(he)約(yue)比較(jiao)(jiao)多(duo)，基(ji)本上都是(shi)(shi)賣(mai)給工廠(chang)。但(dan)從(cong)這(zhe)兩年中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)向下(xia)游(you)賣(mai)合(he)約(yue)的(de)(de)情況來看，工廠(chang)比較(jiao)(jiao)排斥中(zhong)(zhong)石(shi)化(hua)結算價(jia)(jia)的(de)(de)定價(jia)(jia)方式，加上美金參與度比較(jiao)(jiao)少，現在外管(guan)局包括銀行對轉口貿(mao)易(yi)的(de)(de)限制，造(zao)成現有(you)的(de)(de)美金量比較(jiao)(jiao)少，市場定價(jia)(jia)方式轉移到紙貨(huo)和(he)華西村盤。

　　“乙(yi)二(er)醇(chun)的(de)(de)門檻較低，貿(mao)易(yi)商參與做紙貨，以500噸為例，均價6000元/噸的(de)(de)話，貿(mao)易(yi)額300萬(wan)，付(fu)保證金(jin)也就是15萬(wan)(5%)。”楊(yang)清山說。

　　國內(nei)紙貨貿易(yi)中(zhong)，一般是(shi)貿易(yi)商(shang)(shang)與下游簽訂中(zhong)遠期銷售合(he)同，并收(shou)取一定(ding)保證金，然后以現匯或承兌(dui)模式向(xiang)廠商(shang)(shang)或上一級貿易(yi)商(shang)(shang)采購。

　　“廠家多是(shi)先款(kuan)后貨，導致下(xia)游物權(quan)轉讓前的(de)(de)存(cun)貨風(feng)(feng)險(xian)和資金周轉風(feng)(feng)險(xian)集中在貿(mao)易商(shang)身(shen)上。”楊清山表示，由(you)于液體化(hua)工品供(gong)求和價(jia)格變(bian)化(hua)周期(qi)較短(duan)，在途存(cun)貨的(de)(de)價(jia)值變(bian)動風(feng)(feng)險(xian)較大，進而(er)產生違約(yue)風(feng)(feng)險(xian)。一(yi)旦(dan)市場價(jia)格出現急(ji)劇變(bian)化(hua)，下(xia)游的(de)(de)違約(yue)風(feng)(feng)險(xian)和存(cun)貨貶(bian)值風(feng)(feng)險(xian)很容易沖擊貿(mao)易商(shang)的(de)(de)現金流。

　　事實上，近幾年，紙貨(huo)市場中(zhong)違(wei)約(yue)事件不斷，市場不確定性(xing)增(zeng)加(jia)，增(zeng)加(jia)了市場的(de)投機難度，很多純投機目的(de)的(de)貿易商由于(yu)不斷的(de)虧損，逐步(bu)退(tui)出市場。與此同時，乙二醇基于(yu)專業研究以及對(dui)沖套(tao)利(li)模式的(de)交易行為也在逐漸增(zeng)加(jia)，市場對(dui)正規化期貨(huo)平臺(tai)的(de)呼聲(sheng)也越來(lai)越大。

　　場內(nei)外(wai)市場齊頭并進

　　“場外(wai)(wai)交易市(shi)(shi)(shi)場最主要(yao)的局限性在于(yu)市(shi)(shi)(shi)場參與者多是產業(ye)鏈企業(ye)，整(zheng)個市(shi)(shi)(shi)場容量相對較(jiao)(jiao)小(xiao)，流通(tong)性不足。在面對較(jiao)(jiao)大(da)的市(shi)(shi)(shi)場價(jia)格波動(dong)風(feng)險(xian)(xian)(xian)時，大(da)型的企業(ye)主體進行(xing)風(feng)險(xian)(xian)(xian)對沖(chong)時流動(dong)性是個較(jiao)(jiao)大(da)問題(ti)(ti)，市(shi)(shi)(shi)場價(jia)格滑點很大(da)，或者是套保(bao)對沖(chong)做(zuo)進去(qu)后后期在平倉時因流動(dong)性問題(ti)(ti)出(chu)不來(lai)的現象(xiang)。”洋浦國際(ji)能源交易中心研發經(jing)理汪貞祥(xiang)表示，因此場外(wai)(wai)市(shi)(shi)(shi)場僅能幫助企業(ye)規避風(feng)險(xian)(xian)(xian)敞口較(jiao)(jiao)小(xiao)時的市(shi)(shi)(shi)場價(jia)格波動(dong)風(feng)險(xian)(xian)(xian)。

　　中垠物產(chan)事業部(bu)負(fu)責人郝大(da)(da)慶告訴記者(zhe)，相較(jiao)于華(hua)西村(cun)的電子盤，乙二醇期貨在大(da)(da)連商品交易所(suo)上(shang)市，平臺更(geng)(geng)(geng)加權威，運行更(geng)(geng)(geng)加規范，參與方更(geng)(geng)(geng)加廣泛(fan)，持倉量(liang)和成交量(liang)會更(geng)(geng)(geng)大(da)(da)，所(suo)表現(xian)出的價(jia)格更(geng)(geng)(geng)加公允，能更(geng)(geng)(geng)好地實現(xian)價(jia)格發現(xian)的功(gong)能，更(geng)(geng)(geng)加利于產(chan)業套期保值(zhi)。

　　在眾多受(shou)訪者看來，乙(yi)二醇期貨上市后，對于原有的場外交易(yi)市場其實(shi)是相互(hu)促進和共(gong)同發展(zhan)的。

　　“相較于華西(xi)村電(dian)子盤、紙貨(huo)和掉期(qi)(qi)，乙(yi)二醇期(qi)(qi)貨(huo)具有公平(ping)公正、流(liu)通性好(hao)和資金博弈定價(jia)充(chong)分的(de)(de)先天優勢，可(ke)以方(fang)便大型的(de)(de)乙(yi)二醇產業鏈企業進行(xing)風險對沖，而不用(yong)擔心(xin)流(liu)動性和滑(hua)點問題，同時一些主要(yao)參(can)與投機博弈的(de)(de)貿(mao)易商也可(ke)能更喜歡(huan)大期(qi)(qi)貨(huo)這一交易平(ping)臺。”東(dong)吳期(qi)(qi)貨(huo)分析師王(wang)廣(guang)前認(ren)為(wei)。

　　“長期(qi)來看，多(duo)種交易(yi)模(mo)式會相互促(cu)進。并且，由于掉期(qi)價格是逐(zhu)月活躍，與(yu)(yu)合約貨(huo)均(jun)價模(mo)式更(geng)為貼近(jin)。另(ling)外，掉期(qi)與(yu)(yu)期(qi)貨(huo)(不參與(yu)(yu)交割，提前平倉(cang)的(de)情況)均(jun)為現金(jin)結(jie)算，二(er)者之間的(de)套利(li)均(jun)不需考(kao)慮增值稅的(de)問題。”郝大慶表示。

　　為產業鏈企(qi)業“保駕護航”

　　“乙二醇(chun)作(zuo)為一種液體化工，其(qi)存(cun)儲費用較高(gao)，因(yin)此(ci)(ci)在低價時(shi)，現貨(huo)(huo)(huo)企業的(de)(de)采(cai)購規(gui)模受(shou)限。但(dan)通過期貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場買入遠(yuan)期合約，比(bi)直接采(cai)購現貨(huo)(huo)(huo)節(jie)省了(le)資金成本，同時(shi)解(jie)決了(le)倉儲問(wen)題。”國投安信(xin)期貨(huo)(huo)(huo)分析師龐春艷表示，在2018年春季調研市(shi)(shi)場過程中，很多聚酯廠表示對(dui)后市(shi)(shi)行情比(bi)較樂觀，因(yin)此(ci)(ci)愿意(yi)多拿合同貨(huo)(huo)(huo)，但(dan)也存(cun)在供應商(shang)難以滿足聚酯廠的(de)(de)情況。

　　眼下，乙二醇(chun)行業處于產(chan)能擴張周期，2018年至2020年國(guo)內外均(jun)有(you)大量(liang)新裝置(zhi)投(tou)產(chan)，可以預(yu)見(jian)的(de)(de)是(shi)中(zhong)國(guo)的(de)(de)乙二醇(chun)進口依存度會(hui)(hui)(hui)逐(zhu)步(bu)下降(jiang)，全球(qiu)的(de)(de)乙二醇(chun)供應會(hui)(hui)(hui)走向寬松，乙二醇(chun)市場的(de)(de)利潤會(hui)(hui)(hui)被壓(ya)縮，生產(chan)企業躺著賺(zhuan)錢(qian)的(de)(de)日子會(hui)(hui)(hui)逐(zhu)漸結束。因(yin)此生產(chan)企業應當(dang)居安思危，乙二醇(chun)期貨無(wu)疑是(shi)最好的(de)(de)風險管理工具。

　　“生(sheng)產企業是市場上天然的(de)空頭(tou)，在(zai)未(wei)來(lai)(lai)市場走勢(shi)偏(pian)弱(ruo)的(de)預(yu)期下，應選擇逢高賣出套保，對未(wei)來(lai)(lai)的(de)產量進行保值。尤其是華東市場的(de)MTO企業，在(zai)缺乏成本(ben)競爭優勢(shi)的(de)情況下，大(da)部分(fen)時間(jian)盈(ying)利能力較差(cha)，因此應該考慮利用期貨(huo)市場，在(zai)MTO利潤(run)較好時買入原料甲醇賣出產品PP、PE或乙二醇，鎖定加(jia)工利潤(run)。”龐春艷建(jian)議。

　　相較生產企業，貿易商操作相對比較靈活，在期(qi)貨市場上可以是(shi)多頭也可以是(shi)空頭，具體要根據(ju)其現貨的部位(wei)來決定。

　　龐(pang)春艷(yan)表示，在(zai)(zai)(zai)現貨充裕，庫存(cun)偏(pian)高(gao)時(shi)(shi)，貿(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)商以(yi)賣出套(tao)保(bao)為主，在(zai)(zai)(zai)現貨偏(pian)緊，庫存(cun)偏(pian)低時(shi)(shi)，可(ke)以(yi)通過買入套(tao)保(bao)實現庫存(cun)管理。“貿(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)商的盈利模式是賺(zhuan)取(qu)價(jia)差，因此可(ke)以(yi)利用基差交(jiao)易(yi)(yi)(yi)尋找利潤同(tong)時(shi)(shi)擴(kuo)大(da)貿(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)量(liang)，前(qian)(qian)提是要結合市(shi)場基本面情況。”在(zai)(zai)(zai)她看來(lai)，一般(ban)正向市(shi)場下(xia)，在(zai)(zai)(zai)安(an)全邊際(ji)比較高(gao)的前(qian)(qian)提下(xia)，買近賣遠的勝算較高(gao)，結合期貨市(shi)場可(ke)能明(ming)顯擴(kuo)大(da)貿(mao)(mao)易(yi)(yi)(yi)量(liang)。

　　乙二醇上市(shi)，對于產業內上下游工廠(chang)以及(ji)貿易(yi)商來說，提供了(le)一個(ge)較好(hao)的套期(qi)保值的工具(ju)。

　　對于下(xia)游聚酯工廠來(lai)說，乙二醇期(qi)(qi)貨(huo)上市以后(hou)，所有原材料(PTA和乙二醇)都可以通過期(qi)(qi)貨(huo)來(lai)進(jin)行套(tao)期(qi)(qi)保值(zhi)，瓶片(pian)工廠這類大訂單型生產企業(ye)，尤其渴望期(qi)(qi)貨(huo)這個既安全，又有流動性的套(tao)保工具。

　　“聚(ju)酯(zhi)行(xing)業的(de)兩(liang)大(da)(da)原(yuan)料都可(ke)以通過(guo)期貨(huo)市場來進(jin)(jin)行(xing)套期保值，對(dui)聚(ju)酯(zhi)企(qi)業來說，原(yuan)料端的(de)風險控(kong)制(zhi)更加靈(ling)活(huo)方便(bian)。企(qi)業可(ke)以根據(ju)訂(ding)單情況在期貨(huo)市場上對(dui)PTA和乙二醇兩(liang)大(da)(da)原(yuan)料進(jin)(jin)行(xing)鎖定(ding)，套保效果(guo)會比較理(li)想。根據(ju)訂(ding)單情況提(ti)前(qian)鎖定(ding)利(li)潤，賺取(qu)穩(wen)定(ding)的(de)加工費(fei)，也有(you)利(li)于(yu)企(qi)業長(chang)久穩(wen)定(ding)發(fa)展(zhan)。”龐春艷稱。