龐大的(de)體量，無門檻充分競爭(zheng)的(de)市場，較大的(de)進口依存度，多(duo)樣化(hua)的(de)參(can)與者共同(tong)造就了充滿活力、充滿激情、跌宕起伏的(de)乙(yi)二醇市場。由于長年來價格劇烈波動(dong)，乙(yi)二醇產業鏈企業對(dui)于風險管理工具(ju)具(ju)有強烈需(xu)求。

　　乙二醇(chun)期貨(huo)上市后，為企業(ye)提(ti)供了更權威、規范和(he)透明的(de)衍生(sheng)品工(gong)具，給乙二醇(chun)產(chan)業(ye)鏈優化定價模(mo)式(shi)、提(ti)高風險防控帶(dai)來(lai)了更多的(de)選擇，輔(fu)助企業(ye)更穩定的(de)經營(ying)管理。

　　正規化期貨平(ping)臺誕(dan)生(sheng)之前

　　中國的乙(yi)二醇(chun)市(shi)場自新(xin)世紀伊(yi)始開(kai)始真正的市(shi)場化后，自發的經(jing)歷了內貿現貨(huo)、進口船貨(huo)、遠期現貨(huo)(紙貨(huo))、電子(zi)盤、掉期市(shi)場等(deng)不同的發展階段(duan)。

　　“在乙(yi)二(er)(er)醇期貨未(wei)上市(shi)(shi)之前，乙(yi)二(er)(er)醇市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)按價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)模式(shi)分為(wei)(wei)(wei)合(he)約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)和市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)現貨(紙(zhi)貨)點價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)。”遠大能源化工有(you)限公司烯烴事業部總經理戴(dai)煜敏介紹(shao)，合(he)約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)則(ze)分為(wei)(wei)(wei)均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)和中石(shi)化結算價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)兩種。均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)則(ze)為(wei)(wei)(wei)月度(du)平均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)+Alpha，Alpha有(you)正有(you)負(fu)。中石(shi)化結算價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，形式(shi)上是中石(shi)化自定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，但因為(wei)(wei)(wei)當下的(de)乙(yi)二(er)(er)醇市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)更趨向于買方(fang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，所(suo)以(yi)中石(shi)化結算價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)實(shi)質上接近于月度(du)均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)。市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)現貨(紙(zhi)貨)點價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)則(ze)是市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)即時(shi)成交的(de)單次價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，它(ta)是形成月度(du)均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)的(de)基礎。此外，日結價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)還(huan)有(you)華西村的(de)電(dian)子盤定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)。

　　“2016年以前(qian)，中石(shi)化(hua)的(de)(de)(de)結算價，中石(shi)化(hua)定價，大部分是工廠(chang)(chang)要(yao)用(yong)的(de)(de)(de)，大宗商(shang)(shang)品有金(jin)(jin)融屬性，貿(mao)易商(shang)(shang)才參與(yu)進來(lai)。”前(qian)程(cheng)石(shi)化(hua)聚酯部副總經理(li)楊清(qing)山表示，中石(shi)化(hua)定價出發點(dian)是下游工廠(chang)(chang)的(de)(de)(de)需求，中石(shi)化(hua)合約比較多(duo)，基本上(shang)都(dou)是賣(mai)給工廠(chang)(chang)。但從這兩年中石(shi)化(hua)向下游賣(mai)合約的(de)(de)(de)情況來(lai)看，工廠(chang)(chang)比較排斥(chi)中石(shi)化(hua)結算價的(de)(de)(de)定價方式(shi)，加上(shang)美金(jin)(jin)參與(yu)度比較少(shao)，現(xian)在外管局包括銀行對轉口貿(mao)易的(de)(de)(de)限制(zhi)，造成現(xian)有的(de)(de)(de)美金(jin)(jin)量比較少(shao)，市場定價方式(shi)轉移到(dao)紙(zhi)貨(huo)和(he)華西村盤。

　　“乙二醇的門檻較低(di)，貿易商參與做紙貨，以500噸(dun)為例，均價6000元/噸(dun)的話(hua)，貿易額300萬，付保(bao)證金也就是15萬(5%)。”楊清山說。

　　國內紙貨貿(mao)易(yi)中，一般是貿(mao)易(yi)商與下游簽訂中遠期銷售合同，并收取一定保證金，然后(hou)以現匯(hui)或承兌(dui)模式向廠(chang)商或上一級貿(mao)易(yi)商采購。

　　“廠家多是先款(kuan)后貨，導致(zhi)下(xia)游物權轉讓前的(de)存貨風(feng)險(xian)(xian)和(he)資金周轉風(feng)險(xian)(xian)集中在貿易(yi)商身上。”楊清(qing)山表(biao)示，由于液體化工(gong)品供求(qiu)和(he)價(jia)格變化周期較(jiao)短，在途存貨的(de)價(jia)值變動風(feng)險(xian)(xian)較(jiao)大，進而產生違約風(feng)險(xian)(xian)。一旦市場(chang)價(jia)格出現急劇(ju)變化，下(xia)游的(de)違約風(feng)險(xian)(xian)和(he)存貨貶值風(feng)險(xian)(xian)很容易(yi)沖擊(ji)貿易(yi)商的(de)現金流。

　　事(shi)實上，近幾年，紙(zhi)貨市場(chang)中(zhong)違約事(shi)件不(bu)斷，市場(chang)不(bu)確(que)定(ding)性增(zeng)加(jia)，增(zeng)加(jia)了(le)市場(chang)的(de)投機(ji)難(nan)度，很多純投機(ji)目的(de)的(de)貿易商由于(yu)不(bu)斷的(de)虧損，逐步(bu)退出市場(chang)。與此同(tong)時，乙二醇基于(yu)專業研究(jiu)以及對沖套利(li)模式(shi)的(de)交(jiao)易行為也(ye)在逐漸(jian)增(zeng)加(jia)，市場(chang)對正規化期貨平臺的(de)呼聲也(ye)越來越大(da)。

　　場內外市場齊頭并進

　　“場(chang)(chang)外(wai)交易市(shi)(shi)場(chang)(chang)最主要的(de)局限性(xing)在于市(shi)(shi)場(chang)(chang)參與者(zhe)多是產業鏈企(qi)業，整(zheng)個市(shi)(shi)場(chang)(chang)容量相對較(jiao)小，流通性(xing)不足。在面對較(jiao)大(da)的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)(jia)格(ge)波動風險(xian)時，大(da)型的(de)企(qi)業主體進(jin)行風險(xian)對沖時流動性(xing)是個較(jiao)大(da)問題，市(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)(jia)格(ge)滑點很大(da)，或者(zhe)是套保對沖做進(jin)去后后期在平倉時因流動性(xing)問題出不來的(de)現象。”洋浦國際能源(yuan)交易中心研發經理汪貞祥表示，因此(ci)場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)僅能幫助企(qi)業規(gui)避(bi)風險(xian)敞口較(jiao)小時的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)價(jia)(jia)格(ge)波動風險(xian)。

　　中垠物產事業(ye)部負責人郝大(da)(da)(da)慶(qing)告訴記者(zhe)，相較(jiao)于(yu)華(hua)西(xi)村的電子盤，乙二(er)醇(chun)期(qi)貨在大(da)(da)(da)連商品交易所上市，平臺更加(jia)權威，運(yun)行更加(jia)規范，參(can)與方(fang)更加(jia)廣泛，持倉量和(he)成(cheng)交量會更大(da)(da)(da)，所表現(xian)出的價格(ge)更加(jia)公允(yun)，能(neng)更好地實現(xian)價格(ge)發現(xian)的功能(neng)，更加(jia)利于(yu)產業(ye)套期(qi)保值。

　　在(zai)眾(zhong)多受訪者看來，乙二醇期(qi)貨上(shang)市(shi)后，對于(yu)原有(you)的(de)場(chang)外(wai)交易市(shi)場(chang)其(qi)實是相(xiang)互促進和共同發展的(de)。

　　“相較于華西村電子盤、紙貨和(he)掉(diao)期(qi)，乙二醇(chun)(chun)期(qi)貨具有公平公正、流通性好和(he)資(zi)金博弈定價充分(fen)的先天優勢(shi)，可以方便大型(xing)的乙二醇(chun)(chun)產業鏈企業進行(xing)風險對沖，而不用擔心流動(dong)性和(he)滑點問(wen)題，同(tong)時一些主要參與投機博弈的貿易(yi)商(shang)也可能(neng)更喜歡大期(qi)貨這(zhe)一交易(yi)平臺。”東吳期(qi)貨分(fen)析(xi)師王(wang)廣前認(ren)為。

　　“長期(qi)來(lai)看，多種(zhong)交(jiao)易模(mo)式會相互促進。并且，由于掉(diao)期(qi)價(jia)格是逐月(yue)活(huo)躍(yue)，與合約(yue)貨均價(jia)模(mo)式更為貼近。另外，掉(diao)期(qi)與期(qi)貨(不(bu)參與交(jiao)割(ge)，提前平(ping)倉的(de)(de)情況)均為現金結算，二者之間的(de)(de)套(tao)利均不(bu)需考(kao)慮增(zeng)值稅的(de)(de)問(wen)題。”郝大(da)慶表(biao)示。

　　為產業鏈企業“保駕護(hu)航(hang)”

　　“乙(yi)二(er)醇作為(wei)一種(zhong)液體化工，其(qi)存儲費用較高，因此(ci)(ci)在(zai)低價時，現(xian)貨企業的(de)采購(gou)規(gui)模受限(xian)。但通過期貨市場買(mai)入(ru)遠(yuan)期合(he)約(yue)，比(bi)直接(jie)采購(gou)現(xian)貨節省了資金成本，同時解決了倉(cang)儲問題(ti)。”國投(tou)安信期貨分析師龐春艷(yan)表示，在(zai)2018年春季調研市場過程中，很多聚(ju)酯廠(chang)表示對后市行情比(bi)較樂觀，因此(ci)(ci)愿意多拿(na)合(he)同貨，但也存在(zai)供應商難以滿足(zu)聚(ju)酯廠(chang)的(de)情況。

　　眼下，乙二(er)醇(chun)行業處于(yu)產(chan)能擴張周期，2018年至2020年國(guo)內外均有大量新(xin)裝置投產(chan)，可以預見的(de)是中國(guo)的(de)乙二(er)醇(chun)進口依存(cun)度會(hui)逐步下降，全球的(de)乙二(er)醇(chun)供應會(hui)走向寬松，乙二(er)醇(chun)市場的(de)利潤會(hui)被壓縮，生產(chan)企業躺(tang)著(zhu)賺錢的(de)日子(zi)會(hui)逐漸(jian)結束。因此生產(chan)企業應當居安思危，乙二(er)醇(chun)期貨無(wu)疑(yi)是最好的(de)風(feng)險管理工具。

　　“生產(chan)企業(ye)是(shi)市(shi)場(chang)上天然的空頭，在未來市(shi)場(chang)走勢偏弱(ruo)的預期(qi)下(xia)，應選擇逢高賣出(chu)套保，對未來的產(chan)量進(jin)行保值。尤其(qi)是(shi)華東市(shi)場(chang)的MTO企業(ye)，在缺乏成本競(jing)爭(zheng)優勢的情況下(xia)，大部分時間(jian)盈利(li)能力較差，因此應該考慮利(li)用期(qi)貨市(shi)場(chang)，在MTO利(li)潤較好時買(mai)入原料甲(jia)醇(chun)賣出(chu)產(chan)品PP、PE或(huo)乙二(er)醇(chun)，鎖定加(jia)工利(li)潤。”龐(pang)春艷建議。

　　相較生(sheng)產企(qi)業，貿(mao)易(yi)商操作相對比較靈活，在期貨市場上可以是(shi)多頭(tou)也可以是(shi)空頭(tou)，具體要根據其現(xian)貨的部位來決(jue)定。

　　龐春(chun)艷(yan)表示(shi)，在現(xian)貨(huo)充裕，庫存偏(pian)高(gao)(gao)時(shi)(shi)，貿(mao)易(yi)商以賣(mai)出套保(bao)為(wei)主，在現(xian)貨(huo)偏(pian)緊，庫存偏(pian)低時(shi)(shi)，可以通過(guo)買(mai)入套保(bao)實現(xian)庫存管(guan)理。“貿(mao)易(yi)商的(de)盈利(li)模式是賺取(qu)價差(cha)，因此可以利(li)用基差(cha)交易(yi)尋找利(li)潤同時(shi)(shi)擴大貿(mao)易(yi)量，前提(ti)是要結合市場基本面情況。”在她(ta)看來，一(yi)般正(zheng)向市場下，在安全邊際(ji)比較高(gao)(gao)的(de)前提(ti)下，買(mai)近(jin)賣(mai)遠的(de)勝(sheng)算較高(gao)(gao)，結合期貨(huo)市場可能明顯擴大貿(mao)易(yi)量。

　　乙二(er)醇上市，對于產業內上下游工廠以及貿易商來(lai)說(shuo)，提供了一個較好的(de)套(tao)期(qi)保值的(de)工具。

　　對于下游聚酯(zhi)工(gong)廠(chang)來(lai)說(shuo)，乙二醇期貨上市以后，所有原材料(PTA和(he)乙二醇)都可以通過期貨來(lai)進行(xing)套期保(bao)值，瓶片工(gong)廠(chang)這(zhe)類大訂單型生產企(qi)業，尤其渴望期貨這(zhe)個(ge)既安(an)全，又有流動性的(de)套保(bao)工(gong)具。

　　“聚(ju)酯行(xing)(xing)業的兩大原料(liao)都可以通過(guo)期(qi)貨市(shi)場來(lai)進行(xing)(xing)套期(qi)保值，對聚(ju)酯企(qi)(qi)業來(lai)說，原料(liao)端的風險控制更加靈活方便(bian)。企(qi)(qi)業可以根(gen)據(ju)訂(ding)單(dan)情(qing)況(kuang)在期(qi)貨市(shi)場上對PTA和乙二(er)醇兩大原料(liao)進行(xing)(xing)鎖定，套保效(xiao)果會比(bi)較理(li)想。根(gen)據(ju)訂(ding)單(dan)情(qing)況(kuang)提前(qian)鎖定利潤，賺(zhuan)取穩(wen)定的加工費，也有利于企(qi)(qi)業長久穩(wen)定發展。”龐春(chun)艷稱。