龐大的(de)體量，無門檻充(chong)(chong)分競(jing)爭的(de)市(shi)場，較大的(de)進口依存度，多樣化的(de)參(can)與者共同造就了充(chong)(chong)滿活力(li)、充(chong)(chong)滿激情、跌宕起伏的(de)乙二醇(chun)市(shi)場。由于長年來(lai)價格劇烈波動，乙二醇(chun)產業(ye)鏈企(qi)業(ye)對于風險管(guan)理工具具有強烈需(xu)求。
乙二醇(chun)期(qi)貨上(shang)市后，為企(qi)業(ye)(ye)提供了更權威、規范和(he)透明的(de)衍生(sheng)品工具，給乙二醇(chun)產(chan)業(ye)(ye)鏈優化定(ding)價模式(shi)、提高(gao)風(feng)險(xian)防(fang)控(kong)帶來了更多的(de)選(xuan)擇，輔(fu)助(zhu)企(qi)業(ye)(ye)更穩定(ding)的(de)經營(ying)管理。
正規化期(qi)貨平臺誕生(sheng)之前(qian)
中國的(de)乙二(er)醇市(shi)場(chang)(chang)自新(xin)世紀伊始開始真(zhen)正(zheng)的(de)市(shi)場(chang)(chang)化后，自發的(de)經歷了(le)內(nei)貿(mao)現貨、進(jin)口船(chuan)貨、遠期現貨(紙貨)、電子盤(pan)、掉期市(shi)場(chang)(chang)等不同(tong)的(de)發展階段(duan)。
“在乙(yi)二醇期貨(huo)(huo)未上(shang)市(shi)(shi)(shi)之前，乙(yi)二醇市(shi)(shi)(shi)場按價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格模式(shi)分(fen)為合約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格和市(shi)(shi)(shi)場現(xian)貨(huo)(huo)(紙(zhi)貨(huo)(huo))點(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)。”遠大能源化(hua)(hua)工(gong)有(you)限公司烯烴事業部總經理(li)戴煜敏介紹，合約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格則分(fen)為均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)和中(zhong)石(shi)化(hua)(hua)結(jie)算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)兩種。均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)則為月(yue)度(du)平均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)+Alpha，Alpha有(you)正(zheng)有(you)負(fu)。中(zhong)石(shi)化(hua)(hua)結(jie)算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，形式(shi)上(shang)是中(zhong)石(shi)化(hua)(hua)自定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)，但因為當下的乙(yi)二醇市(shi)(shi)(shi)場更趨向于(yu)買方市(shi)(shi)(shi)場，所以中(zhong)石(shi)化(hua)(hua)結(jie)算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)實質上(shang)接近(jin)于(yu)月(yue)度(du)均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)。市(shi)(shi)(shi)場現(xian)貨(huo)(huo)(紙(zhi)貨(huo)(huo))點(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)則是市(shi)(shi)(shi)場即(ji)時(shi)成(cheng)交的單次價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格，它(ta)是形成(cheng)月(yue)度(du)均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)的基礎。此(ci)外，日結(jie)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)還有(you)華西(xi)村的電(dian)子盤定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)。
“2016年以前(qian)，中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)的(de)結算價，中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)定(ding)(ding)價，大部(bu)(bu)分是工(gong)廠(chang)要用的(de)，大宗商品有(you)金(jin)融屬性，貿易(yi)商才參(can)與進來(lai)(lai)。”前(qian)程石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)聚(ju)酯部(bu)(bu)副總(zong)經理楊清山表示，中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)定(ding)(ding)價出(chu)發點是下(xia)(xia)游(you)工(gong)廠(chang)的(de)需求，中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)合(he)約(yue)比(bi)較(jiao)(jiao)多，基本(ben)上(shang)都是賣給(gei)工(gong)廠(chang)。但(dan)從這兩(liang)年中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)向下(xia)(xia)游(you)賣合(he)約(yue)的(de)情況來(lai)(lai)看，工(gong)廠(chang)比(bi)較(jiao)(jiao)排斥中石(shi)(shi)(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)結算價的(de)定(ding)(ding)價方(fang)式(shi)，加上(shang)美(mei)金(jin)參(can)與度比(bi)較(jiao)(jiao)少(shao)，現(xian)在外管局(ju)包括銀行對轉(zhuan)口貿易(yi)的(de)限制，造成現(xian)有(you)的(de)美(mei)金(jin)量比(bi)較(jiao)(jiao)少(shao)，市場定(ding)(ding)價方(fang)式(shi)轉(zhuan)移到紙貨(huo)和華西村盤。
“乙二醇的(de)門(men)檻較(jiao)低，貿易(yi)商參與做紙貨，以500噸為例(li)，均價6000元/噸的(de)話，貿易(yi)額300萬(wan)(wan)，付保(bao)證金也就(jiu)是15萬(wan)(wan)(5%)。”楊清山說。
國(guo)內紙貨貿易(yi)中(zhong)，一(yi)般是貿易(yi)商(shang)(shang)與下游簽訂中(zhong)遠期(qi)銷售合同，并收(shou)取一(yi)定保證金，然后以現(xian)匯或承兌模式向廠商(shang)(shang)或上(shang)一(yi)級(ji)貿易(yi)商(shang)(shang)采購。
“廠家多是先款后貨，導致下(xia)游物(wu)權轉(zhuan)讓前的存貨風(feng)(feng)險(xian)(xian)和(he)資金周(zhou)轉(zhuan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)集中在貿(mao)易(yi)商身上。”楊清山(shan)表示，由(you)于液體化工(gong)品(pin)供求(qiu)和(he)價格(ge)變(bian)化周(zhou)期較(jiao)短，在途存貨的價值變(bian)動(dong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)較(jiao)大，進而(er)產生違約風(feng)(feng)險(xian)(xian)。一旦市場價格(ge)出現(xian)急劇變(bian)化，下(xia)游的違約風(feng)(feng)險(xian)(xian)和(he)存貨貶值風(feng)(feng)險(xian)(xian)很(hen)容(rong)易(yi)沖擊貿(mao)易(yi)商的現(xian)金流(liu)。
事實上，近幾年，紙貨市(shi)(shi)場(chang)中(zhong)違約事件不(bu)斷(duan)(duan)，市(shi)(shi)場(chang)不(bu)確(que)定性增(zeng)加，增(zeng)加了市(shi)(shi)場(chang)的(de)投(tou)(tou)機難度，很多純投(tou)(tou)機目的(de)的(de)貿易(yi)商由(you)于(yu)不(bu)斷(duan)(duan)的(de)虧損，逐步退(tui)出市(shi)(shi)場(chang)。與此同(tong)時，乙二醇(chun)基于(yu)專業研(yan)究(jiu)以及對沖(chong)套利模(mo)式的(de)交易(yi)行為也(ye)在逐漸增(zeng)加，市(shi)(shi)場(chang)對正規化期貨平臺的(de)呼聲也(ye)越來越大(da)。
場(chang)內外市場(chang)齊頭并進
“場(chang)(chang)(chang)外(wai)交易市(shi)場(chang)(chang)(chang)最主要的(de)(de)局限(xian)性(xing)在于市(shi)場(chang)(chang)(chang)參與者多(duo)是產業(ye)鏈企(qi)業(ye)，整個市(shi)場(chang)(chang)(chang)容量相對較(jiao)小，流通性(xing)不足。在面(mian)對較(jiao)大(da)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)價(jia)格(ge)(ge)波(bo)動風險(xian)時，大(da)型(xing)的(de)(de)企(qi)業(ye)主體進(jin)行風險(xian)對沖(chong)時流動性(xing)是個較(jiao)大(da)問題，市(shi)場(chang)(chang)(chang)價(jia)格(ge)(ge)滑點(dian)很(hen)大(da)，或者是套保對沖(chong)做進(jin)去后(hou)后(hou)期在平(ping)倉時因(yin)(yin)流動性(xing)問題出不來的(de)(de)現象(xiang)。”洋浦國際(ji)能源交易中心(xin)研發經理汪貞祥表示，因(yin)(yin)此場(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)僅能幫助企(qi)業(ye)規避風險(xian)敞口(kou)較(jiao)小時的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)價(jia)格(ge)(ge)波(bo)動風險(xian)。
中垠物產事業部負責人郝大慶(qing)告訴記者，相較(jiao)于(yu)華西村的電子盤，乙(yi)二醇(chun)期貨在(zai)大連(lian)商(shang)品交易所上市，平臺更(geng)加(jia)權威(wei)，運行更(geng)加(jia)規范(fan)，參與方更(geng)加(jia)廣泛，持倉量和成交量會更(geng)大，所表現(xian)出的價格更(geng)加(jia)公允，能更(geng)好地實(shi)現(xian)價格發現(xian)的功能，更(geng)加(jia)利于(yu)產業套(tao)期保值。
在(zai)眾(zhong)多受訪者看來，乙二醇(chun)期(qi)貨(huo)上(shang)市(shi)后，對于(yu)原(yuan)有的(de)場外交易市(shi)場其實是(shi)相互(hu)促進(jin)和共同發展的(de)。
“相(xiang)較于(yu)華西村(cun)電子盤、紙貨(huo)(huo)和掉(diao)期，乙二醇期貨(huo)(huo)具(ju)有公平(ping)公正、流(liu)通性好和資金博弈(yi)定價(jia)充分(fen)的(de)(de)先天優勢，可以方便大(da)型的(de)(de)乙二醇產業鏈企業進行風險(xian)對沖，而不用擔心流(liu)動性和滑點問題，同時(shi)一些(xie)主(zhu)要參與投(tou)機博弈(yi)的(de)(de)貿易(yi)商也可能更(geng)喜歡大(da)期貨(huo)(huo)這一交易(yi)平(ping)臺。”東吳期貨(huo)(huo)分(fen)析師王廣(guang)前認為。
“長期(qi)來看(kan)，多種交易模式會相互促(cu)進。并且，由于(yu)掉期(qi)價(jia)格是逐月活(huo)躍，與合約貨均(jun)價(jia)模式更為(wei)貼(tie)近。另(ling)外，掉期(qi)與期(qi)貨(不參與交割，提前平倉的(de)情況)均(jun)為(wei)現金結(jie)算，二者之間的(de)套利均(jun)不需考慮增值稅的(de)問題(ti)。”郝(hao)大慶表示。
為產業鏈企(qi)業“保(bao)駕護航”
“乙(yi)二醇作為一(yi)種液體化工(gong)，其存儲(chu)費用(yong)較(jiao)高，因此在低(di)價(jia)時(shi)(shi)，現貨企業的采購規模受限(xian)。但通過期(qi)(qi)貨市(shi)場買(mai)入遠期(qi)(qi)合(he)約(yue)，比直(zhi)接采購現貨節(jie)省了資(zi)金(jin)成本，同時(shi)(shi)解決了倉儲(chu)問題(ti)。”國投安信期(qi)(qi)貨分(fen)析師龐春艷表(biao)示(shi)，在2018年春季(ji)調研市(shi)場過程中，很多(duo)聚(ju)酯(zhi)廠表(biao)示(shi)對后市(shi)行情比較(jiao)樂觀，因此愿意多(duo)拿合(he)同貨，但也存在供應商難(nan)以滿足聚(ju)酯(zhi)廠的情況。
眼下(xia)，乙(yi)(yi)二(er)醇行業處于產(chan)(chan)能(neng)擴張周期，2018年至(zhi)2020年國內外均有大(da)量新裝置投(tou)產(chan)(chan)，可以預見的(de)(de)(de)是(shi)中(zhong)國的(de)(de)(de)乙(yi)(yi)二(er)醇進口依存(cun)度會(hui)逐(zhu)步下(xia)降，全球(qiu)的(de)(de)(de)乙(yi)(yi)二(er)醇供應會(hui)走(zou)向寬松，乙(yi)(yi)二(er)醇市場的(de)(de)(de)利潤會(hui)被壓縮，生(sheng)產(chan)(chan)企(qi)業躺著賺錢的(de)(de)(de)日(ri)子(zi)會(hui)逐(zhu)漸結束。因此生(sheng)產(chan)(chan)企(qi)業應當居安思(si)危(wei)，乙(yi)(yi)二(er)醇期貨無(wu)疑是(shi)最好的(de)(de)(de)風險管(guan)理工具。
“生(sheng)產(chan)企(qi)業是(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)上天然的(de)空(kong)頭，在未(wei)(wei)來市(shi)(shi)(shi)場(chang)走勢(shi)偏弱的(de)預(yu)期(qi)下(xia)，應(ying)選擇逢高賣(mai)出套(tao)保，對(dui)未(wei)(wei)來的(de)產(chan)量進行保值。尤(you)其(qi)是(shi)華(hua)東(dong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)MTO企(qi)業，在缺乏成(cheng)本競爭優(you)勢(shi)的(de)情況下(xia)，大部分時間(jian)盈利能力較差，因(yin)此應(ying)該考慮(lv)利用(yong)期(qi)貨市(shi)(shi)(shi)場(chang)，在MTO利潤(run)較好時買入原料甲醇(chun)賣(mai)出產(chan)品PP、PE或乙二醇(chun)，鎖(suo)定(ding)加工利潤(run)。”龐春艷建議(yi)。
相(xiang)較(jiao)生產(chan)企業，貿易(yi)商(shang)操作(zuo)相(xiang)對比(bi)較(jiao)靈(ling)活，在期貨市(shi)場上可以是(shi)多頭也(ye)可以是(shi)空頭，具體要根據其(qi)現貨的部位(wei)來(lai)決定。
龐春艷表(biao)示，在現(xian)貨(huo)充裕(yu)，庫存(cun)(cun)偏(pian)高時(shi)(shi)，貿(mao)(mao)易(yi)商(shang)以(yi)賣(mai)出套(tao)保為(wei)主，在現(xian)貨(huo)偏(pian)緊，庫存(cun)(cun)偏(pian)低時(shi)(shi)，可以(yi)通過買入套(tao)保實現(xian)庫存(cun)(cun)管理(li)。“貿(mao)(mao)易(yi)商(shang)的(de)(de)盈(ying)利(li)模式是賺取價差，因此可以(yi)利(li)用基(ji)差交(jiao)易(yi)尋找利(li)潤同時(shi)(shi)擴(kuo)大貿(mao)(mao)易(yi)量(liang)，前提是要結合市場基(ji)本面情況(kuang)。”在她看來，一般正向市場下(xia)，在安全邊際比較高的(de)(de)前提下(xia)，買近賣(mai)遠(yuan)的(de)(de)勝算較高，結合期貨(huo)市場可能明(ming)顯(xian)擴(kuo)大貿(mao)(mao)易(yi)量(liang)。
乙二醇上(shang)市(shi)，對于產業內(nei)上(shang)下游工廠(chang)以及(ji)貿易(yi)商來說，提供了一個較好的套期(qi)保(bao)值的工具。
對于下游聚(ju)酯工廠(chang)來說(shuo)，乙(yi)二(er)醇期(qi)貨上(shang)市以(yi)后，所有(you)原材(cai)料(PTA和乙(yi)二(er)醇)都可以(yi)通過期(qi)貨來進行(xing)套期(qi)保值，瓶片工廠(chang)這(zhe)類大訂(ding)單型生產企(qi)業，尤其渴望(wang)期(qi)貨這(zhe)個(ge)既安全，又有(you)流(liu)動性的(de)套保工具。
“聚(ju)酯行業的(de)兩(liang)大原(yuan)料都可以(yi)通過期貨市場來(lai)進行套期保值(zhi)，對(dui)聚(ju)酯企業來(lai)說，原(yuan)料端的(de)風險(xian)控制更(geng)加(jia)(jia)靈(ling)活方便。企業可以(yi)根據(ju)訂(ding)單情(qing)況在期貨市場上對(dui)PTA和乙二醇兩(liang)大原(yuan)料進行鎖定(ding)，套保效(xiao)果會比較理想。根據(ju)訂(ding)單情(qing)況提前鎖定(ding)利潤，賺(zhuan)取穩定(ding)的(de)加(jia)(jia)工費，也有利于企業長久穩定(ding)發(fa)展(zhan)。”龐春(chun)艷(yan)稱。
